9月17日，面向社会发行的2000亿元特别国债首度发行就受到了市场的热捧。根据财政部发布的公告，共有574.1亿元资金参与了首期300亿元招标总量的追逐，认购倍数为1.91倍。甲类承销团成员在竞争性招标结束后，还追加认购了19.7亿元，导致最终发行额为319.7亿元。中标利率为4.68%，落在此前市场对其4.65%~4.75%的预测区间范围内。本次发行是特别国债与公众的首度零距离接触，也是国家控制流动性的一项重要举措。

9月以来，除去特别国债，对流动性进行调控的其他招数也频频亮相。9月7日央行发行1510亿元的定向票据；14日，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，25日起法定存款准备金率将再次上调0.5个百分点，这一系列动作均显示出政府对流动性过剩进行强势调控的决心。

可以说，为加强调控，目前存款准备金率、利率、汇率、公开市场操作等政策工具都已悉数登场，不过值得注意的是：政府的调控思路正在发生转变，调控手段更加灵活多样。尤其是，特别国债的登场更为控制流动性提供了财政政策和货币政策相组合的“新型武器”，对特别国债的灵活运用可以起到一箭多雕的效果。

“面向社会发行2000亿元特别国债，作用相当于提高存款准备金率0.5个百分点，将直接对市场资金进行回笼，成为回收流动性新工具。”有市场人士分析，在连续上调后，我国法定存款准备金率为12.5%，距离13%的历史最高点只有一步之遥，再上调的空间已经不大。面向社会发行特别国债进行基础货币回笼，实际上起到了替代提高存款准备金率的作用。

目前，央行手中已握有6000亿元的特别国债，如此大规模的质押“筹码”，将有力地支持央行的正回购操作力度，减轻央票滚动发行的压力。据悉，9月4日，央行首次以特别国债为质押，在公开市场业务操作中进行了182天正回购，从市场回笼了100亿元资金。不过，专家认为，这仅仅是牛刀小试。随着市场供需的变化，央行必然有针对性地打好特别国债这张牌，无论是债券回购还是现券买卖，都将大大提高央行公开市场操作的空间和灵活性。

在面向社会发行之后，特别国债的剩余规模为7500亿元。而根据资金面的松紧控制剩余特别国债的发行方式、次数、对象，无疑将成为政府调控布局中的重要一步棋。此外，央行手中仍然掌握着利率、存款准备金率、央票(包括定向票据)等“常规调控武器”。

从调控的期限结构来看，政府也是注重长短期的结合，通过期限错配以控制市场资金总量。此次面向社会发行的特别国债期限均在10年以上，新近发行的央票期限多为3年。这些措施均能长期锁定资金，冻结市场富余流动性，缓解短期内央票到期及外汇占款增加带来的资金扩张压力。短期内市场的变幻则为央行持有的特别国债提供了表演舞台，控制特别国债公开市场操作的时机和规模将成为控制短期资金流动的有力武器。

此外，除去货币政策和财政政策这两大主力外，其他政策也正在形成合力，对流动性进行多方面、多角度的调控。税收政策方面，今年国家上调了印花税，下调了利息税，以控制资金过多地涌入资本市场。为了减缓外汇储备过多带来的流动性过剩，国家实行藏汇于民、用汇于民的政策，放宽居民的购汇限制和QDII的投资范围，允许个人境外直接投资，并成立专门的外汇投资公司对存量外汇直接进行经营；同时，采取加征出口关税、取消或降低出口退税等手段以减缓外汇储备的增量。

显然，缓解流动性过剩已从央行货币政策的单兵作战转向金融、财政、税收以及资本市场监管等各个部门配合、协调作战。市场人士估计，下半年随着调控形势的变化，各种政策组合搭配的好戏还将上演。

来源：  金融时报  

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